智通财经APP注意到，大约两周前，财政部的流动性流向从对风险资产的“支持”转为了“限制”。本周将迎来一轮尤为庞大的流动性吸收，因为财政部正在加大发债力度，其中短期国债净发行量接近 590 亿美元，中长期国债发行量另有 470 亿美元。总计将有超过 1000 亿美元的流动性需要在本周被市场吸收。
在后逆回购工具时代的机制下，这种动态似乎发生了实质性的转变。自逆回购工具在 10 月底触及下限以来，通过追踪短期国债发行计划的变化，流动性的变动变得更加清晰可见。这或许可以解释为什么今年在财政部一般账户(TGA)增加以及美联储准备金减少之后，并未出现往常 4 月份那样的低迷行情。
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在此期间，财政部一直在偿付(减发)短期国债，这实际上是在向市场注入流动性。在后逆回购工具时期的这一阶段，其动态似乎发生了一些变化。
元股证券:ygzq.hk自美联储的逆回购工具在去年 10 月实际触及底部以来，短期国债的发行似乎已成为风险资产最明确的短期流动性驱动因素之一。当财政部发行的短期国债多于到期量时，风险资产通常表现挣扎;而当财政部让到期的短期国债多于发行量时，风险资产往往表现良好。
对股市的影响
因此，这可能并非巧合：虽然标普 500 指数没有出现大幅下跌，但其在 5 月 14 日创下的前高至今未能被超越。也正是在那一周，短期国债的发行从偿付(净回购)转为了净新增发行。
这种关系一直非常显著。从 2025 年 10 月 28 日到 2026 年 5 月 22 日，在短期国债录得净发行的 30 个交易日中，标普 500 指数仅在其中的 9 天录得上涨，平均涨幅为 47 个基点，平均跌幅为 89 个基点。相比之下，在所有其他交易日中，指数在 113 天中有 70 天录得上涨，平均涨幅为 65 个基点，平均跌幅为 52 个基点。
而在偿付(减发)日，情况则完全相反。从 2025 年 12 月 2 日到 2026 年 5 月 22 日，该指数在 28 天中有 18 天录得上涨，平均涨幅为 59 个基点，平均跌幅为 47 个基点。相比之下，在其他交易日中，指数在 115 天中有 51 天录得上涨，平均涨幅为 65 个基点，跌幅为 68 个基点。
对比特币的影响
对于像比特币这样的资产类别，这些数据所反映出的影响更为深远。在短期国债偿付(减发)日，比特币在 28 天中有 15 天录得上涨，平均涨幅为 1.9%，平均跌幅为 1.18%;相比之下，在其他交易日中，它在 180 天中仅有 82 天录得上涨，平均涨幅为 1.67%，跌幅为 1.89%。
然而，比特币在短期国债净发行日的表现尤为糟糕，在 30 天中仅有 8 天录得上涨，平均涨幅仅为 98 个基点，而平均跌幅则高达 2.8%。在非结算日，比特币在 177 天中有 89 天录得上涨，平均涨幅为 1.78%，平均跌幅为 1.58%。
6 月下旬的喘息机会
这表明，当前这一轮财政部短期国债的发行将继续对股票市场和风险资产施加压力，并一直持续到 6 月中旬(即 6 月 15 日纳税日左右)。届时，财政部很可能会进入另一个临时的短期国债偿付期，然后在中期纳税日之后重新转回净发行。在完成这一过渡后，财政部可能会维持一个更具持续性的净发行周期，并一直延续到 9 月中旬。
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