作者|王迪
来源|《AI研究院》
“别人恐惧时我贪婪”，这幅小字是高信资本创始人曹斌的好朋友送给他的，也是他十余年投资生涯最真实的注脚。
几年前，当长鑫存储还是一家累计亏损超300亿元、被市场戏称为“碎钞机”的芯片企业时，几乎无人敢碰。彼时，DRAM市场被三星、SK海力士、美光三家巨头牢牢锁死，95%的份额像一道无法逾越的铜墙铁壁。但曹斌在2021年选择押上了筹码。
2026年7月27日，长鑫科技登陆科创板，首日市值突破3万亿元，一举超越工商银行、贵州茅台、宁德时代，登顶A股之巅。用他话讲，“现在账面三十多倍的回报，当时想都不敢想。 长鑫存储和张雪机车的成功核心归功于时代红利，我们只是顺势而为。”
顺势而为，这四个字背后，是一场关乎国家战略与产业命脉的宏大叙事。中国每年进口存储芯片花费超过千亿美元，在美国强势的政策之下，自力更生自主突破早已不是商业选择题，而是时代必答题。
从成立到上市，十年磨一剑，长鑫科技已成长为中国最大、全球第四的DRAM芯片大厂。在全球AI算力爆发、存储芯片荒持续蔓延的当下，它不仅补位了中国算力产业链的关键一环，更让美、韩、日三国半导体板块全线承压，三星电子、SK海力士股价应声大跌，海外资本第一次真切嗅到了中国存储产业崛起的竞争硝烟。
在曹斌的投资哲学里：科技要服务于人性，科技一直在变，但是人性始终没变。任何脱离真实价值创造的技术都是伪需求。对于C端用户来说，对于物美、价廉、用户体验好、交易成本低的追求是永无止境的；对于B端客户来说，企业对于降本、增效、提升凝聚力的追求也是永无止境的。技术在变，时代在变，但是商业的核心底层逻辑永远不会变。时代呼唤既懂科技又懂人性的企业家。
就在长鑫科技上市首日，《AI研究院》与曹斌进行了近两个半小时的深度对话，拆解“合肥模式”的底层逻辑与产业投资密码，还原长鑫存储从巨亏到登顶A股的核心故事。此外，曹斌还就半导体投资铁律、华为韬(τ)定律、AI赛道判断、商业航天、投资哲学等热门话题，回应了《AI研究院》的提问。
（高信资本创始合伙人兼董事长曹斌）
以下为《AI研究院》与曹斌的对话节选（下）：
01半导体投资逻辑：寡头垄断，赢家通吃
《AI研究院》：您如何看待半导体整体投资逻辑？细分赛道龙头投资优先级如何排序？
曹斌：半导体行业的核心本质是：寡头垄断，赢家通吃。转化为投资策略那就是：重仓老大，只投老大。
半导体的细分赛道多达数百个，要坚定的投每个细分赛道的老大。投不了老大，退而求其次投老二，坚决不投老三、老四、老五。
半导体行业是“三高产业”，超高的资本密集、人才密集和技术密集，会让该产业的每个环节都极度保守，不愿犯错，不想当小白鼠，行业先发优势极其明显，做大的公司会越做大。
《AI研究院》：业内预判2035年中国将成为全球最大芯片生产基地，华为韬(τ)定律技术落地是否会提前这一时间节点？
曹斌：中国芯片产业必然崛起，大趋势不会改变。华为韬定律技术落地会加速这一节点的到来。
国内芯片需求占全球35%，美国禁售，本土供给严重不足，供需失衡带来产业超额利润，高额利润会持续吸引资本、人才涌入赛道，企业持续挖掘海外人才，购买海外专利，补齐产能。技术封锁无法长期限制产业发展，只要存在合法刚需，资本一定会想办法补齐供给，芯片产业属于国家重点扶持赛道，政策、资金双重加持。
02华为“韬”定律的出现，没改变投资底层逻辑
《AI研究院》：传统行业逻辑是掌握先进制程就掌握行业话语权，华为韬(τ)定律出现后，是否改变您的半导体投资判断标准？
曹斌：核心投资逻辑不会改变，重仓龙头，只投龙头。
任正非先生说过：华为韬定律是华为在美国极限施压下的唯一生存策略。不能简单粗暴的理解为华为韬定律实现了弯道超车，以后可以不用先进制程了。可以简单类比造房子：先进制程是单层高密度平房，叠层技术是盖多层楼房，两条路线并行发展，不存在二选一。
《AI研究院》：先进封装是叠层技术核心受益赛道，像投资的晶合集成这类晶圆代工厂，能否依托叠层技术打开新成长空间？
曹斌：两条技术路线互补而非替代。单层先进制程追求单位面积晶体管数量；叠层技术依靠多层芯片堆叠提升算力，弥补先进设备短缺短板。但叠层技术无法解决高功耗痛点，高端消费电子、算力芯片仍离不开先进制程。两者互相成就，不是非此即彼的竞争关系。
《AI研究院》：此前，英伟达CEO黄仁勋公开称华为“韬（τ）定律”对台积电并不是威胁。您怎么看华为韬(τ)定律会对全球半导体产业格局产生的影响？
曹斌：叠层技术让全球芯片产业发展技术路线多元化。过去全球产业统一攻坚窄线宽先进制程，现在堆叠封装提供第二条可行技术路线，这也是Mate60、Mate70手机使用流畅无卡顿的核心原因。
从长期物理极限来看，芯片线宽缩小到临界值会出现电子隧穿效应，先进制程存在物理天花板，堆叠封装是全行业未来必须布局的技术路线，华为只是提前验证这条路线可行性。黄仁勋观点客观，叠层是受限环境下的补充方案，不会完全替代先进制程赛道。
03谈AI大模型、算力、机器人赛道
国产算力将走向寡头，人形机器人3-5年难落地
《AI研究院》：当下AI行业赛道混沌，大模型、具身机器人、算力芯片参差不齐，您如何判断当前AI行业处于泡沫期还是产业成熟初期？
曹斌：当下是否有AI泡沫不好判断，因为AI催生的算力、存储需求增长速度确实是历史罕见。可以肯定的是，当前确实是处于AI产业的初期，未来还有无限的想象空间。
具体来看，一、算力芯片，海外高端GPU采购受限，国内外价差巨大，倒逼国产算力芯片高速发展，华为昇腾系列得到国内模型厂商广泛支持，长期走向寡头垄断格局；二、大模型，国内企业普遍选择开源路线，加速行业技术迭代，算法层面和美国差距持续缩小；三、人形机器人属于长期赛道，短期看难以大规模落地应用，核心瓶颈在端侧芯片算力不足。当前机器人依靠云端大模型，时延过高、响应卡顿，只有将万亿参数大模型轻量化、集成至机器人本地运行，行业才会迎来井喷。
中国大模型靠“性价比”出海，Token成本仅为海外1/20
《AI研究院》：近日，KimiK3以2.8万亿参数成为全球最大开源模型。美国有报道称，中国大模型产品令开发者们惊叹不已，震撼了硅谷。西门子等海外巨头转向国产大模型，您怎么看“中国开源”模型的的全球竞争力？这是不是意味着中国AI的“出海”逻辑已经跑通了？
曹斌：开源与闭源路线没有绝对优劣，属于两种完全不同的商业哲学。开源模型优势是技术快速扩散，有机会成为AI时代底层操作系统，全行业创业者基于开源底座二次开发、行业定制；闭源模式是一个封闭系统，用户体验较好，能快速落地商业化变现。大模型开源确实极大的降低了全球各国AI研发门槛，推动全球AI产业普及。
目前，中美AI差距持续缩小。中美AI竞争分为三大维度：算力芯片、大模型算法、基础设施。国内算力芯片和美国确实有差距，但是也在持续追赶；大模型我国已经取得飞速进步，很快将会赶上美国；基础设施是我们的强项，不管是电网基础设施、算力建设速度、电力成本方面，我们都具备碾压优势。此外，Token使用成本仅为海外厂商十分之一到二十分之一，性价比是国内AI出海核心竞争力，足以满足全球绝大多数商业化需求。
梁文锋和乔布斯特质相似，有机会非常想投DeepSeek
《AI研究院》：您曾公开表示，如果有机会投资DeepSeek，是非常愿意投资的。您如何评价DeepSeek创始人梁文锋？见过他吗？怎么看目前大火的DeepSeek？
曹斌：没有当面接触过梁文锋，仅仅是通过其身边好友了解。梁文锋其实早已经实现财务自由，梁文锋是有理想、有梦想、有绝对追求的一个人，他的理想非常纯粹，希望为世界做出实实在在的底层技术的贡献。
在商业化选择上，他不急功近利，坚定相信通用AGI，希望将其发展为未来AI世界的底层操作系统，为AI应用的二次开发提供强大的基础设施。
他个人思维清晰，问题想得非常透彻，这确是杰出企业家、伟大企业家必备的素养。他能预判行业长期发展趋势，和乔布斯特质相似。
自身认知储备不足，导致AI领域布局偏少
《AI研究院》：高信资本目前布局以半导体、商业航天为主，AI布局偏少，是赛道估值过高、认知不足，还是入场时机未到？您未来在AI投资的策略是什么？
曹斌：此前AI布局少，核心是此前自身认知储备不足，没有看到它的前景，错过了很多非常好的机会。未来我们也会持续深度学习思考AI产业，抓住AI产业的底层规律。目前我们尚未形成明确、清晰的AI投资策略。
《AI研究院》：本轮AI浪潮更像2000年互联网泡沫，还是2010年移动互联网产业黎明？未来5-10年复利深耕赛道是算力、大模型还是垂直应用？
曹斌：AI会从底层改变全球技术进步速率，长期价值毋庸置疑，但短期必然催生行业泡沫。经济学中技术进步是驱动经济增长核心系数，AI会永久性抬升全球技术进步速率，重塑各行各业生产模式。例如视频生成工具即梦正在重塑电视剧电影短剧行业。短期赛道都会出现估值泡沫，长期算力基础设施、垂直行业落地应用具备持续复利价值，我们仍在持续探索细分赛道的机会。
元股证券:ygzq.hk04谈商业航天赛道
十分看好马斯克SpaceX，短期波动不会改变长期价值
《AI研究院》：SpaceX上市一个月破发，有人说最疯狂的泡沫破了。您怎么看马斯克的“太空梦”和SpaceX的估值？
网上配资曹斌：从投资的角度来说，垄断才是这个世界最好的生意。我个人还是十分看好SpaceX，因为这家企业具备全球垄断特性，具体来说拥有三大核心垄断优势：
一、可回收火箭发射技术全球遥遥领先，国内刚刚实现技术突破；二、星链卫星互联网全球垄断，未来将会成为全球最大的通信运营服务商；三、太空算力星座坚定布局，全球科技公司未来都会租用StarMind的太空服务器，不可替代。
短期资本市场波动不会改变企业长期价值，资本市场短期波动时常会偏离企业长期产业价值。
国内商业航天是万亿级赛道，长期或冲击十万亿规模
《AI研究院》：您觉得中国商业航天产业市场空间有多大？您看好哪些中国航天企业，高信资本目前布局了哪些标的？
曹斌：国内商业航天是万亿级赛道，长期有望冲击十万亿规模。对内而言，航空、远洋航运、野外作业均存在地面基站覆盖盲区，卫星网络刚需；对外而言，全球各国不希望卫星通信被美国星链完全垄断，迫切渴望第二选择。
我们判断国内商业航天产业发展大致可以分为三个阶段：一、短期来看，体制内商业航天企业为主、民营为辅，解决商业航天产业有无问题；二、中期来看，体制内商业航天企业和民营同台竞争，共同发展；三、长期来看，民营商业航天企业将成为市场主力，体制内研究院所将聚焦前沿技术攻关。
我们坚定看好中国商业航天的发展前景，截至目前我们已布局星河动力、东升宇航、天仪卫星、青岛智腾、热数科技、北辰航天、揽月机电、上光通信等产业链企业。
05谈投资
最喜欢的公司形态：“一只狮子带一群老虎”
《AI研究院》：您投资四十多个项目，符合您标准的优质企业存在哪些共性？
曹斌：可以总结为四大核心特质：专注、热爱、韧性强、分享精神；同时创始人需要完整专业的职业训练。
AI赛道比较特殊，从业者以九五后、零零后年轻人为主，无成熟行业范式可以参考。
《AI研究院》：您曾经形容最喜欢的公司形态是“一只狮子带一群老虎”，这样的企业组织形态，如何理解？
曹斌：优质的好企业有一些共性，比如：创始人具备长远战略眼光、强大的组织领导能力；团队内部团结，核心员工能独当一面；搭建完善的员工股权分享机制，内部激励体系完善。
《AI研究院》：据说，您的办公室悬挂着一幅“别人恐惧我贪婪”的匾额，如何理解这句话？您职业生涯最成功的一笔投资是哪个项目？
曹斌：这句话是友人赠送，核心是辩证看待危机。每一轮资本市场危机都是一级、二级市场黄金布局窗口，但不能盲目下注，必须选择顺应国家战略、贴合时代大势的赛道。长鑫存储、张雪机车都是危机周期布局的代表性项目。
张雪机车回报60倍：运气占很大成分
《AI研究院》：复盘投资成功原因，您觉得是个人眼光独到，还是有其他关键因素？
曹斌：不存在所谓火眼金睛，核心归功时代红利。刚入场时我们只敢奢望三到五倍收益，张雪机车也是意外之喜，我们当初判断创始人团队足够优秀，企业一定能做起来，但发展速度、收益规模远超预期，运气占很大成分。
《AI研究院》：当行业、企业发展偏离您的投资判断标准，您是否会果断离场？一级市场如何判断退出节点？
曹斌：一级、二级市场逻辑完全不同，一级市场信息不对称，核心是判断赛道长期发展方向是否正确，只要赛道顺应国家战略、长期向好，总能挖掘优质标的。
投资领域最欣赏段永平，科技领域最欣赏乔布斯
《AI研究院》：投资界、科技领域您最欣赏的人物是谁？为什么？
曹斌：投资领域最欣赏段永平，是将巴菲特价值投资理论落地实践最好的华人，希望未来有机会当面交流请教；科技领域最欣赏乔布斯，能够深刻思考并精准预判科技产业的长期发展方向，能够将科技和人性完美的结合，打造划时代的产品。
谈段永平投资泡泡玛特：垄断是最好的商业模式
《AI研究院》：段永平曾经说无法理解泡泡玛特商业模式，后期却重仓布局，很多赛道初期大众都看不懂，如何判断小众赛道长期价值？
曹斌：垄断是全球最好的商业模式，具备长期增长潜力的企业全部拥有垄断特性，比如：微信、Office、英伟达GPU、SpaceX、茅台均是如此。泡泡玛特核心壁垒是IP垄断，拥有独家、终身排他特性。只要你买拉布布，那么只能买泡泡玛特的，全球独此一家。泡泡玛特的核心不确定性在于能否持续打造爆款IP，只要持续产出独家爆款IP，企业垄断壁垒就不会消失。为了解决爆款IP问题，企业绑定全球顶尖设计师分层分润，持续孵化新IP。
《AI研究院》：您投资过四十多个项目，有没有出现完全失败、大额亏损的标的？
曹斌：完全失败的项目还没有，但有几家企业发展不及预期，目前企业正在攻坚高端产品寻求翻身机会。
《AI研究院》：光通讯项目发展不及预期，核心原因是行业政策、市场风向，还是企业自身问题？
曹斌：核心是创始人战略误判，研发方向出现偏差。企业选用高等级材料、工艺做出产品，但由于价格过高没有竞争优势，白白耽误多年发展窗口期。
脱离真实价值创造的技术都是伪需求
《AI研究院》：您心中高信资本未来的长期发展目标是什么？
曹斌：高信资本创立的初心在于不辜负所有LP（有限合伙人）投资人的信任，让所有托付资金给我们的出资人，最终拿到稳健、可观的投资回报，这是我们长期奋斗的唯一目标。
《AI研究院》：给当下年轻人、AI领域创业者的建议是什么？
曹斌：普通年轻人一定要主动拥抱AI，抓住技术变革时代红利；AI创业者不要沉迷技术，忽略商业底层逻辑。
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