今年通信ETF其实是个很有意思的主题。
2026年1月底，发布了2025年年报预告：归母净利润98到118亿，同比增长89%到128%。业绩翻倍了，放眼整个A股，这绝对算是一份亮瞎眼的成绩单。
但股价反映不是这样，1到2月份，Q4单季净利润36.65亿，略低于市场之前预期的40亿。就这么一点点差距，股价从600附近一路滑到580，然后横盘震荡。全年业绩翻倍，股价反而不动了。
然后到了3月，市场上卫星概念、商业航天概念、光伏概念轮番表演，唯独通信和光模块板块没怎么涨。
我当时真的是不断反思，业绩都摆在这了，怎么就是涨不动？我记得当时还看很多大V分析，2025Q4公募重仓第一股，说明边际资金力量不够blablabla
想着算了，熬吧，可能又得熬到下半年，结果有意思的事情来了。
3月中旬，伊朗冲突升级，全球市场恐慌下跌，大盘一片惨绿。但光模块板块居然逆势抗跌，中际旭创3月20日单日还涨了7.03%。
接下来的走势更是，3月10日到4月16日，37个交易日，股价从547涨到810，涨幅48%。注意，这期间没有任何一季度业绩公告，纯粹是市场预期在驱动。而且前半段时间，整个市场哀鸿遍野，因为伊朗冲突。
4月16日晚，Q1财报出来了：营收195亿，同比增长192%，净利润57亿，同比增长262%。
但股价在那之后，也没有明显暴涨，4月底跌了一波，进入5月份又开始暴涨，5月12日股价突破1000元。
反正就感觉和我的常识一直相背，1到2月份业绩摆在那，不涨；3月份业绩公告都没有，暴涨；等到业绩真金白银兑现，股价反而开始先跌为敬，震荡一段时间，市场反应过来，暴涨。
这种市场的波动，基本和基本面没什么关系了。
它变成是买卖双方博弈的均衡结果，预期和情绪在里面起了决定性作用。
元股证券:ygzq.hk均衡里有什么
什么叫均衡？经济学教科书上说是供给和需求相等时的价格。但在股市里，均衡里不光有基本面，还有情绪、注意力、叙事。
有人因为看到一条利空新闻恐慌抛售，有人因为朋友推荐盲目跟进，有人因为房贷压力不得不割肉变现，这些和公司质地有关系吗？没有。但它们都在决定价格。
索罗斯有个著名的「反射理论」，说的就是这个。价格变动本身会影响人们对价值的判断。涨了，市场觉得这家企业真牛、前途无量；跌了，同样的公司就变成垃圾、骗子公司。茅台涨的时候，没人质疑酱香科技的逻辑；茅台跌的时候，都是错。
这其实就是人的本能。
情绪如何吞噬聪明人
网上杠杆配资在短期的交易中，很多人以为自己在做投资分析，其实不过是在给情绪找理由。
最可怕的是，当均衡被情绪主导的时候，智商和知识没有半点保护力。
1720年，人类历史上最聪明的脑袋之一牛顿，在南海公司股票上翻车了。这位发现万有引力、发明微积分的科学家，早期买入南海股票赚了大约100%，及时获利了结。如果他到此为止，那就是投资界的传奇。
但他看着股价继续飙升，踏空焦虑让他高位重新杀入，以翻倍的价格全部买了回来。后来泡沫破裂，他亏损了大约2万英镑。按黄金换算成今天的人民币，至少几千万。
牛顿事后留下一句名言：
我能计算天体的运行，却无法计算人类的疯狂。
两百多年后，历史在华尔街重演。
1994年，华尔街传奇交易员梅里韦瑟创立了长期资本管理公司，团队成员包括两位后来的诺贝尔经济学奖得主，默顿和斯科尔斯。这阵容，说是人类金融智慧的巅峰不为过。他们的模型号称能精准计算价格偏离，然后套利赚钱。前几年也确实赚麻了，年化回报率40%多。
1998年8月，俄罗斯宣布债务违约。一夜之间，全球资金疯狂涌入安全资产，流动性枯竭。LTCM的模型假设市场会理性回归，但现实让他们一个月内亏损44%，最终亏损50亿美元。美联储不得不紧急召集各大银行救场，因为LTCM倒闭可能引发全球金融海啸。
两位诺奖得主，拿着全世界最精密的数学模型，还是被自己或者他人的情绪踩在脚下。
集体情绪的极端形态
当几百万人的情绪被同一个叙事裹挟，均衡就彻底失灵了。这就是泡沫。
泡沫的本质是「传染性理性」，每个人基于自己掌握的信息做出合理选择，但叠加起来就变成了集体疯狂。
金融史上的泡沫剧本可以总结成四幕：
第一幕：隐蔽期。少数人发现了一个新东西、新趋势，悄悄建仓。大部分人浑然不觉，股价缓慢上涨。
第二幕：觉醒期。趋势逐渐被认可，媒体铺天盖地报道，机构跑步入场。股价开始加速，但估值已经开始脱离地心引力。
第三幕：狂热期。全民讨论，街头巷尾都在聊。菜场大妈给你推荐股票，连扫地阿姨都开户了。这个阶段最大的特点是你随便买都赚钱，大妈反过来教基金经理投资。
第四幕：崩溃期。某根稻草落下。可能是一次宏观政策变动，可能是一家行业的增速下滑导致信心开始动摇。最先反应过来的人开始抛售，引发连锁反应，踩踏发生。
荷兰郁金香、英国南海公司、日本房地产、美国次贷危机都是一模一样。参与的人都知道有泡沫，但每个人都觉得自己能在崩盘前跑掉。
问题是，如果所有人都这么想，谁来接盘？
为什么逃不掉
说了这么多，可能会想，行吧，我知道了，下次有泡沫我跑快点。
但问题是，这是人性的限制。
卡尼曼和特沃斯基在1979年提出的前景理论告诉我们：人在面对损失时的痛苦，大约是面对同等收益时快乐的两倍。这个「损失厌恶」写在人类大脑的底层代码里，跟懂不懂金融没关系。
具体表现是面对收益，人人保守。股票涨了10%，赶紧落袋为安，生怕利润回吐。但面对亏损，人会更想赌。股票套牢了，死活不止损，总觉得再等等就回来了，万一卖了就真亏了。
结果卖掉的股票继续涨，持有的股票继续跌。一轮牛熊下来，韭菜就是这么炼成的。
行为金融学的研究发现，普通投资者在牛市中倾向于过早卖出盈利股，在熊市中倾向于过久持有亏损股，整体收益率跑输大盘。
大脑是两万年前的，面对丛林里的老虎，人类确实要更惧怕损失，才能激发更快速的反应。但面对K线图上跳动的数字，这套系统就成了累赘。
怎么活下来
认识到本能的存在，才有机会跟它对着干。
认输
给自己设定硬性规则，比如对于交易目的类型的资产，亏损超过20%无条件止损，盈利超过50%至少卖出一半。
通过这种方式，对冲了损失厌恶的心理偏差。因为刚刚说到，人的本能是截断利润、放大亏损，规则就强迫你做相反的事。成功的交易员，靠的往往不是预测行情，而是铁的纪律。
无聊
牛市里最大的诱惑是频繁交易。多巴胺驱动你每天都要操作，看到涨停板就心痒难耐。但长期来看，频繁交易的人收益率往往低于持有不动的人。因为每次交易都在和概率作对，而摩擦成本也在侵蚀利润。找一个好公司，买入，然后删掉软件。
进场
别人恐惧时我贪婪，这句话说起来容易做起来难。因为恐慌的时候，你的本能在尖叫：「完了完了，快跑！」对抗这种本能需要的不是勇气，而是提前想好的交易计划。
当市场暴跌的时候，你不应该问自己「要不要卖」，而应该问自己「这个机会是不是比我之前买的更好」。
熊市里接飞刀的人很多，抄在半山腰的更多。
但如果你有闲钱、有耐心、有仓位管理的能力，在极端恐慌的时候分批买入优质资产，长期来看胜算不低。
投资这个事情，不是比别人更聪明，而是比别人更擅长和自己的本能作对。
参考文献
Kahneman, D., & Tversky, A. (1979). Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk. Econometrica.
Lowenstein, R. (2000). When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management.
Odlyzko, A. (2019). Newton's Financial Misadventures in the South Sea Bubble. Royal Society Publishing.
《赌金者：长期资本公司的荣耀与陨落》，罗杰·洛温斯坦，上海财经大学出版社
作者：坦桑尼亚老云 | 编辑：栗加
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